より良い成長 = より多くの不確実性

おはよう。 市場は、バンク・オブ・アメリカが昨日発表した1,320億ドルの満期までの損失については気にしませんでした（これは事実です）。 しかし、先週のウェルズ・ファーゴ（68％）とJPモルガン（38％）の利益の影に隠れ、銀行の10％増益には感銘を受けなかった。 類似企業の報告順序は株価の収益への反応に影響を与えるのでしょうか? ご存知の場合は、[email protected] および [email protected] までご連絡ください。

成長は順調です。リマインダーが必要な場合に備えて

1週間ほど前に、それが起こった瞬間がありました できた 彼は言う。 「FRBは終わった」と、その背後にあるデータとその2歩先を行く市場を持つある評論家が自信を持って語った。 FRBが低金利に移行し、長期金利がピークに達するということも容易に推測できるだろう。 株価は低迷し、労働市場は若干下落し、戦争により原油価格が上昇する恐れがあり、FRB当局者はハト派の姿勢をとっていました。 言葉。 債券利回りは長期・短期ともに最高水準から低下していた。

その後、先週の木曜日に暖かいインフレ報告書が発表され、続いて主要銀行の健全性報告書が発表された。 ピーク金利の棺に最後の釘を打ったのは、昨日発表された9月の小売売上高報告だった。 それによると、小売売上高は前月比０．７％増加し、予想を上回った。 この発表により、アトランタ連銀の第３・四半期実質ＧＤＰ伸び率予想のうち消費部分は２５ベーシスポイント引き上げ２．８％となった。 支出は減速しておらず、米国経済も減速していない。

30年債と2年債の利回りは、その間のすべての債券と同様に数十年ぶりの高水準に戻っている。 年末までに追加利上げが行われる確率は、１週間前には２５％だったが、現在は４０％近くになっている。 投資家が何よりも望んでいる確実性、つまり価格サイクルにおける当社の位置に関する確実性は、依然としてとらえどころのないものである。

小売業レポートは、このサイクルの複雑さの1つである、商品とサービスに対する支出の不安定なバランスを浮き彫りにしている。 先月指摘したように、商品やサービスに回帰するリバランスのプロセスは終了する可能性があります。 ゴールドマン・サックスのエコノミストらは月曜日に発表したメモの中で、これはリモートワークの持続的な影響によるものである可能性があると主張している。 仕立てやタクシーなど、オフィスで働いている間に購入するサービスは、電化製品など、在宅勤務中に購入する商品に取って代わられています。 しかし、小売売上高データの奥深くでは、9月に最も大きな変化があったのは、家電店やアパレル店など、このマクロ変化の影響を受けたカテゴリーでした。 支出の周期的な変化と慢性的な変化をどのように区別すればよいでしょうか?

好調な小売レポートは、ここやここで注目を集めているミステリーの容疑者を排除するのにもある程度貢献している。 別の場所で：消費財の在庫がなくなった。 パンデミックによる貯蓄の減少と債務コストの上昇に直面し、ストレスにさらされている消費者が食品やその他の必需品を買うときに安値で取引しているという考えは、現在ではその理由ではなさそうだ。 実質金利の上昇が投資家のポートフォリオの選好を再形成し、安全な株に支払われたプレミアムの一部を消失させた可能性がより高いと思われる。 同様に、先週議論したカード支出のわずかではあるが顕著な減少は、消費者の減速を示す誤った信号であるようにますます見えます。 (アームストロング・ウー）

日本の証券取引所はあなたを名指しして恥をかかせるでしょう

株主資本利益率が低下した企業を嘲笑することに特化したCNBCの番組を想像してみてください。 カール・キンタニラは月に 1 時間、幻滅した視聴者にその月のナスダック ノーティ リストにどの企業がランクインしたかを伝えます。 iシェアーズの月間最優秀企業賞は、株主価値を最も多く失ったCEOに贈られる。

これと似たようなことが、少し派手ではないが、日本でも起きている。 週末のフィナンシャル・タイムズ紙より：

日本証券取引所は、より良い経営とより高い評価を得るために、根本的な新しい名前と恥の制度を導入する予定だ。

東京と大阪の証券取引所を管理する日本取引所グループは3月、企業に対し、企業価値向上に向けた進展を期待していると伝えた。 。 。

JBXの最高経営責任者（CEO）山路裕美氏は現在、自身の要請に初めて応じた上場企業の名前を公表することで、どの企業がこれらの目標を達成しているかを投資家に示す取り組みをさらに進めるつもりだと述べた。 。 。

山路氏は今年初め、主要指数に含まれる企業のほぼ半数が株価純資産倍率が１未満であることを強調した。 。 。 同取引所は現在、ガイドラインに準拠する計画を明らかにした企業を追跡し、事実上、準拠していない企業を摘発するつもりだ。

設定を覚えておいてください。 30年前に資産バブルが崩壊した後、バランスシート保守主義が日本企業に浸透した。 1990 年代以降の隆起の特徴には、現金の溜め込み、帝国の構築、企業間の所有権が含まれます。 日本の当局は10年にわたり、より株主に優しい姿勢を企業に求めてきたが、成果は限られていた。 しかし最近では、東京証券取引所が主導する改革運動がさらに成果を上げている。 東京証券取引所が使用した決定的な手段は、上場基準の再構築でした。 現在、「プライム」上場カテゴリーのトップに立つためには、企業は特定の基準（最低時価総額など）を満たし、価格/冊数の基準値である 1 を超える計画を公表する必要があります。

東京証券取引所が今年初めにこうした計画を立てたとき、私たちが話を聞いた日本の関係者らは、「大手」上場は企業にとってアメだと考えていた。 上場カテゴリーがより厳選されれば、投資家にとってより魅力的なインデックス商品への道が開かれ、主流企業が資本にもっとアクセスできるようになるだろう。 しかし、私たちが3月に書いたように、「新しい規則は曖昧かつ柔軟であり、資本規律を強制するというよりも奨励するように設計されている」。 ニンジンだけでは、企業が従うべき適切な圧力を感じるだろうかと疑問を抱く人もいた。

その名と悪名を背負って、東京証券取引所がバトンを引き継ぎます。 理由は明らかです。 ゴールドマン・サックスのブルース・カーク氏は、東京証券取引所の新しいガイドラインに従った日本の一流企業は3分の1にも満たなかったと指摘する。 遵守した企業は、P/B 比率が 0.5 未満の弱い企業である傾向がありました。 多くの有力企業は、この問題を回避できると考えているようだ。 「来年初めにTSXが運用開始される際に、その最初のリストに確実に載ることを望んでいる企業にとって、時間は刻一刻と迫っている」とカー​​ク氏は顧客向けの最近のメモで書いている。

うまくいきますか？ 米国は今月の「企業白痴賞」を受賞できないかもしれないが、米国には投資家に代わってほぼすべての上場銘柄を監視するセルサイド研究者の軍隊がいる。 日本ではそうではありません。 セルサイドのカバレッジが不足しているということは、TSX からの苦情にもかかわらず、企業が気づかれずに行動できることを意味する可能性があります。

日本の市場当局が名目と恥を利用して行動変容を誘導しようとしたのはこれが初めてではない。 古い人は、日本の「恥の指数」として知られる JPX 400 指数を覚えているかもしれません。この指数は、自己資本利益率などの客観的な基準に基づいて、最高の日本企業を単一の指数にまとめるために 2014 年に作成されました。 フィナンシャル・タイムズ紙のレオ・ルイス氏が書いたように、JPX400は「企業価値の創造、資本の効率的利用、ガバナンスの改善を促進する。その投票者は英雄となるだろう。その信奉者は多大な報酬を得るが、その信奉者は悪名によって拒絶されるだろう。」

JPX 400指数は初めての採用となったが、福島原発事故の背後に同社が含まれているなど、恥ずべきことも多かった。 しかし、いくつかの証拠は、JPX 400が最終的に成功したことを示唆しています。 1つ 学業成績が見つかりました この指数のインセンティブ構造により、日本の時価総額は約 7% 上昇しました。

何千もの改革を行うことで革命の全体像を描くことができます。 JPXの圧力に加えて、積極的な投資家も続々と参入している。 最小 来年刷新される投資口座では、個人投資家が年間2万4000ドル相当の株式を非課税で購入できるようになり、株式への配分が少ない日本の家計からの資金流入を呼び込む可能性がある。 しかし、TOPIX指数は今年6月まで20％上昇した後、横ばいで推移している。 投資家は良いニュースを可能な限り吸収したようだ。 (イーサン・ウー）

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ベン・バーナンキ大統領はフィナンシャル・タイムズのクリス・ジャイルズ氏にインタビューした。

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