イールドカーブ・コントロールが米国にも導入される可能性はあるだろうか？

おはよう。 ロブがいない間、イーサンを手伝っているジェーン・ヒューズです。 ナスダック総合指数はここ2年で最長の連勝記録を更新しており、マーシャル・ワイス氏によると、ヘッジファンドマネージャーらには「ばかばかしい」資金が提供されているという。 他に何が新しいのか教えてください: ジェニファー。 ヒューズ@ft.com。

歴史の本に一冊

投資家が6月までの利下げを喜んで織り込んでいるときに、暗い代替案を提示するのは無謀かもしれない。 しかし、市場の動きに関する静かな時間は、日常生活を離れて考えるのに良い時間です。 それで、ここであなたが理解しておくべきことは次のとおりです: 来年、イールドカーブ・コントロールの導入が米国で活発な議論になったらどうなるでしょうか?

先月、バンク・オブ・アメリカのマイケル・ハートネット氏は、グラント氏の金利監視機関であり、チェーンベア自身の本拠地であるジム・グラント氏が主催する年次総会に出席する可能性について言及した。

ハートネットについて言及されたのはこれが初めてではなかったし、会場内で多くの眉をひそめることもなかった。 しかし、私の見解では、これは日本や、さらに最近ではオーストラリアが採用している経済テイクオフツールキットの一部としてのイールドカーブ・コントロールの考え方に反するものです。 これは、パンデミックによるロックダウンで経済が動揺していた2020年から2021年にかけて、米国の会話でこのことが浮上した文脈でもある。

ただし、教科書のほこりを払ってはいけません。なぜなら、ハートネット氏は、第二次世界大戦中とその戦後、米国が利回りを安定させるために必要に応じて債券を買い入れたときに米国が用いたように、政府の借入コストに上限を設定するという観点からこの問題を考えているからです。

同氏は先週後半、債券利回りが低下し利下げが急速に検討されているにもかかわらず、「YCCが議論に加わる可能性があるのは、有権者ではなく投資家が米政府に財政規律を課す可能性が高いからだ」と述べた。 。

彼は一人ではありません。 同じく弱気派であるソシエテ・ジェネラルのアルバート・エドワーズ氏もこれについて次のように語った。

「財政赤字をコントロールしたいという願望はありません。QTを行おうとしているのであれば、 [quantitative tightening] 「財政政策が非常に緩和されている時代には、利回りは上昇するだろう。」 「警備員は最近眠りから目覚めましたが、必要に応じてYCCを使用すると、塩素で再び眠りに戻すことができます。」

その点に到達するには、全体的な見通しよりも財務状況を一貫して重視する債券市場が必要となるだろう。 それは大きな変化となるだろう。 先月は政府財政への懸念で利回りが上昇したが、景気減速の最初の気配とそれに伴う利下げへの期待で再び低下した。

「史上最大の信用イベントは、米国の利回りが低下するのではなく上昇する不況だろう」とハートネット氏は警告する。

わかりました。

どうすればそこに着くことができますか？

2022 年の英国国債市場の暴落は、起こり得る最近の例の 1 つです。

景気低迷で未融資支出が増加するというショックがなくても、長期にわたる金利上昇も市場心理に影響を与える可能性がある。 ブルームバーグ 今週の予想 米国財務省の年間利息請求額はちょうど1兆ドルを超えた。

確かに、これは大まかな数字にすぎませんが、米国にとってさえも非常に大きな数字であり、2022 年初頭以来 2 倍になっています。金利がゼロに戻り、支出が凍結されない限り、これらの追加コストは以前のように完全に沈静化することはありません。安い借り入れが増加する。 より高い金利で借り換えると、全体の金利コストが増加します。 議会予算局の公式予測では、次のように主張する人もいます。 非常に楽観的心配そう:

イールドカーブを制御する方法についてはハートネットの話に戻ります。

「世界が『申し訳ありませんが、もうこれはやらない』と言う段階に達すると、財政赤字に資金を提供していた人々を失うことになります。そして、FRBが介入して米国債を買わなければならなくなるでしょう。こう言うこともできます。 「そうですね、彼らはまずQTを止めることができます。金利を引き下げたり、量的緩和を再導入したりすることもできますが、極端に言えば、 [you could] 米国政府の信用力と信頼性が疑問視されているため、債券利回りが無秩序に上昇し、ドルが無秩序に下落する状況を想定してください。 その後、彼らは日本と同じことをして、イールドカーブ・コントロールを課すでしょう。これは基本的に、「我々はこの水準を守り、金利がそれを超えて上昇することを許さない」という意味です。 これは明らかに非常に強力なものになるでしょう。

収量管理にはさまざまな形があります。 1941 年、米国が第二次世界大戦に参戦すると、政府支出の大幅な増加が必要になりました。 1942年3月までに財務省とFRBはイールドカーブを制御することで合意し、短期債を8分の3、現代の用語で0.375％、長期債を2.5％に維持した。

得られた教科書の曲線を示す以下の役立つグラフに示されているように、1941 年 12 月 7 日の真珠湾攻撃の直前に、収益は市場水準をわずかに上回る水準に設定されました。 シカゴ連邦準備銀行から 特典:

曲線全体を固定することで、投資家は取引が容易になりました。満期の短縮により利回りが低下するため、債券価格が上昇するにつれて、投資家はロングポジションを購入し、下り坂に乗りました。 一方、FRBは財務省が売却した債券のほとんどを保有していた。

この部分に関しては、 代わりに日本 2016 年の 10 年債の目標リターンにコミットし、 オーストラリア 2020年の3年メモ用。

いずれの場合も、中央銀行の信頼性がイールドカーブコントロールの当初の成功に貢献した。 米国版の戦争は市場に完全には発表されていなかったが、投資家は全体的にボラティリティが低いことにすぐに気づいた。

しかし、日本が今目の当たりにしているように、救出活動は簡単なことではありません。 オーストラリアでは2021年に景気回復への期待が高まる中、イールドカーブがねじれ、他の金利が制御不能に陥った一方、米国では貸し手が減速を躊躇し、新たに変動する金利に目を向けたため、住宅ローン融資の危機が続いた。 。

日本がイールドカーブの制御不能に陥り続ける中、この概念が学者の間の埃まみれの議論に追いやられ、世界最大の市場で現実的な可能性にならないことを願っている。 ただし、これが何を意味するのか考えてみるのは有益です。 念のため。

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