デフレ脱却に向けた適切な政策の維持

「潮目が変わった。」

現在の日本経済を見て、そう信じる人が増えているようです。 現在、日本の物価と賃金は着実に上昇を続けており、20年以上にわたるデフレから脱却する可能性が目前に迫っています。

デフレ脱却の流れは輸入品価格の上昇から始まりました。 しかし、いわゆる輸入インフレの影響は、海外から原材料を輸入せざるを得ない一部の産業分野に限定された。 理論的には、賃金の大幅な上昇がなければ、どの経済においても物価の上昇はほとんど起こりません。 持続的な物価上昇は、物価の上昇が賃金の上昇につながり、賃金の上昇がさらなる物価の上昇につながるという、物価と賃金の好循環が強固になって初めて可能となります。

今年春の春闘賃金交渉の結果は、賃金と物価の持続的な上昇の始まりを告げた。 日銀が金利を引き上げたのは、この好傾向に自信を持ったからである。

なぜ価格上昇の始まりが経済の「潮目を変える」のでしょうか?

デフレは経済活動を鈍化させます。 したがって、経済がデフレから脱出できれば、デフレの悪影響からも逃れることができます。 デフレは経済の停滞から生じるものではありませんが、経済の繁栄を妨げます。

デフレはなぜ経済活動に影響を与えるのでしょうか? この点が明確になれば、なぜインフレが経済活動を刺激するのかが理解できるようになる。

最も重要な要素は金利です。 新型コロナウイルスの感染が拡大するまでの数年間、日本の長期金利の指標である新発10年国債利回りは0％近くで推移し、インフレ率も0％近くで推移しました。ゼロ以上の。 同時期。 長期金利は最近上昇傾向にあり、0.9％前後で推移している。 しかし、最近のインフレ率を考慮すると話は変わってきます。

名目金利から上昇率を引いた値、いわゆる実質金利を使ってみましょう。 コロナ感染拡大前の実質金利は０％だった。 しかし、足元のインフレ率は２％台後半であり、実質金利は１％台後半とデフレ期に比べて低い水準となっている。

経済がデフレに陥っているときは、物価が上昇しないため、実質金利は低下しません。 対照的に、インフレ期には実質金利は急激にマイナス領域に落ちます。

日本銀行は金利を引き上げる傾向にあるようだ。 しかし実際には、インフレ率が金利の上昇を大きく上回っており、実質金利は現在低下している。 その結果、中央銀行は名目金利をインフレ率以下に維持する金融政策を維持すると予想され、その結果、実質金利はマイナス領域に維持される可能性が高い。

つまり、物価上昇のおかげで日本の金融市場の状況は改善したのです。 実質金利がマイナス圏にある限り、株式や不動産などの資産市場の取引は活発化し、経済が刺激されるだろう。 この前向きな傾向は、企業の設備投資の増加を刺激すると予想されます。

金利差が大きい

金利は外国為替市場に大きな影響を与えます。 金利と為替レートの関係を見てみましょう。

2021年初め頃まで、日本の通貨は1ドル＝100円程度から120円程度のレンジで長年推移していた。 しかし、日米金利差の拡大により、円の価値は急激に下落しました。

米国では、新型コロナウイルス感染症のパンデミックを受けて2021年後半に消費者物価が急激に上昇し始め、米連邦準備制度理事会はインフレを抑制するために猛烈なスピードで利上げを余儀なくされた。 2022年初めから1年半の間に、米国の金利は0.25％から5.5％まで上昇した。

同期間中、日本の金利は全く変化しなかった。 今年3月、日銀はついにマイナス金利政策を解除し、翌日物金利を0.1ポイント引き上げた。 しかし、日米の金利差は依然として大きい。

金利が上昇すると、当然のことながら国際投資資金が通貨に流入します。 その結果、円は対ドルで一時160円台まで下落したが、ドルは他のほぼ全ての通貨に対しても上昇した。 したがって、価値が上がるのは米国通貨だけです。

外国為替レートには 2 つの「顔」があります。 1 つ目は、ホスト国で提供される商品とサービスの価値を通貨ごとに示します。 円の場合、外貨に対して安くなればなるほど、国内の物価は外国に比べて安くなります。 このように、円ドル為替レートは、日米のモノやサービスの価格差を示していると言えます。

この観点から見ると、現在の円ドル相場は非常に円安に偏っている。 為替レートが貿易収支や国際収支など実体経済の動向を反映すれば、円が対ドルで若干上昇しても不思議ではない。

外国為替レートの裏返しは資産評価です。 この側面は現在、為替レートのより強力な決定要因として表面化しています。

この点、円ドル為替レートも円建て資産とドル建て資産の違いを示しています。 したがって、円がドルに対して安くなればなるほど、円ベースの資産はドルベースの資産と比較して割安になります。 これが私たちが今いるところです。 外から見ると日本の株や資産は非常に安いです。

為替レートが資産価格を表示するためのベンチマークとして機能する場合、為替レートは資産の需要と供給のレベルを反映して変動します。 現在のような日米金利差が大きい状況では、米国の金利が高いためドルに資金が流入し、ドルが急騰、円が下落する。 つまり、日米の金利差は非常に大きく、大幅な円安を許さないと資産の需給バランスが取れないのである。

外国為替市場で起こっていることは、貿易やその他の実体経済活動を行っている企業にとっては信じられないことでしょう。 行き過ぎた円安を是正するために為替市場への介入を求める声もある。

金融政策能力

しかし、貨幣のグローバル化と国境の即時化により、外国為替レートが資産価格の尺度として機能するようになり、貿易やその他の実体経済活動が外国為替市場に及ぼす影響が減少することに留意すべきである。

現在の日米金利差が大きいことを考慮すると、円安が大幅に修正される可能性は低いと思われる。 さらに、日本政府と日本銀行による市場介入は、介入資源が限られているため、円価格への影響は限定的なものにとどまる可能性が高い。

行き過ぎた円安に対処できるのは金融政策だけだ。 日本の金利が上昇し、米国の金利が低下して両国の金利差が縮まれば、円高・ドル安となる。

誤解を避けるために言っておきたいのですが、私は為替レートを変えるためだけに金融政策を展開することを主張しているわけではありません。 日米がそれぞれの物価動向に応じて適切な金融政策を実施することにより、日米の金利差が縮小する可能性があるということです。

米国ではインフレがまだ抑制されておらず、連邦準備理事会は基準金利を引き下げることができていない。 しかし、FRBが金利を高水準に維持している一方で、こうしたスタンスは米国経済の過熱と物価下落を防ぐ可能性が高い。 最終的には、米国中央銀行は金利を引き下げることができるでしょう。

ここ日本でも、物価上昇が経済全体に波及すれば、日銀はさらに金利を引き上げることができるだろう。

現在見られている極端な円安は、米国のインフレがまだほとんど下がっていないのに対し、日本では米国型のインフレが起きていないという日米の状況​​のギャップから生じた現象と定義できます。 。

伊藤元重