中国経済は日本の罠に直面しているのか？

中国経済が低迷する中、投資家は同国が1990年代の日本の経験を繰り返すことができるかどうか疑問に思っている。 ゴールドマン・サックスの調査では、この2つの立場にはいくつかの重要な類似点があるものの、中国の「日本化」は確実ではないことが判明した。

人口動態の悪化、債務の増大、資産バブルの崩壊はすべて、世紀末の日本の低迷の重要な要素であったが、日本の好転に寄与した主な要因の一つは、長期的な成長期待の根本的な変化であったと、同氏は述べている。中国のゴールドマン・サックスを調査するため。 経済学者のホイ・シャン氏はチームの報告書にこう書いている。 同氏は、人口動態の悪化、債務の増大、不動産市場の縮小も抱えている中国の成長見通しは下降傾向の兆しを見せているが、政策当局者が日本型不況を回避できる方法はあると述べた。

「このような負のフィードバックループを回避する鍵は、長期的な成長見通しの継続的な悪化を止めることです」とチャン氏は言う。 同氏は、製造業における電気機械への投資や精密機器や自動車の製造増加など、経済に明るい材料があると指摘した。 世界第2位の経済大国が重要な経済原動力の1つである不動産やインフラへの投資から、先進的な製造業と自立を基盤とした新たな経済原動力に移行する中、政策立案者はGDP成長期待を管理する必要がある。

「このプロセスでは、新しいエンジンが古いエンジンと同様の範囲に達するまでの成長は鈍化すると予想されます」とチャン氏は言う。 需要と供給のバランスが悪いため、インフレは抑制される可能性が高く、オールドエコノミーのレバレッジ解消を促進するには名目金利を低く保つ必要がある。 彼女はさらに、「これらは日本の罠の軽い症状であり、私たちの観点から見ると、この罠は少なくとも数年間は中国に残るだろう」と付け加えた。

1990 年代半ばの日本と中国はどう違いますか?

ゴールドマン・サックスの調査によると、見方によっては、中国の状況は約30年前の日本よりも悲惨なようだ。 まずは中国から 粗出生率 （年間出生数と年半ば時点の総人口の比率）はさらに低下しており、2022年には0.75％にまで低下し、1990年の日本の比率0.99％よりもはるかに低いが、医療専門家らは、このままではないと考えている。起こってしまった。 まだ底。

中国の住宅部門の弱さもさらに明らかだ。 中国の都市部の住宅空室率は約20％で、1990年に日本が達成した空室率（9％）の2倍以上で、住宅価格は世帯収入の11倍であるのに対し、中国では約20倍の水準にある。 1990 年の日本。1990 年の中国では、住宅投資が GDP に占める割合が日本の約 2 倍に達しており、「住宅不況が実体経済に与える直接的な影響は、日本よりも中国の方が大きくなるだろう」とチャン氏は言う。

しかし、中国が長期にわたってデフレを回避できる可能性を示唆する好条件もある。 中国の不動産不況は、1990年初頭の日本の場合のように株価下落によって銀行システムに深刻なダメージが及んだが、株価暴落によって悪化することはなかった。 中国では、全体の人口が減少しているにもかかわらず、依然として都市化率が低いため、都市中心部では引き続き着実な人口増加が見込まれる。 一人当たりGDPが非常に低いため、中国経済の潜在成長率は1990年代の日本よりも高く、「デレバレッジの痛みは軽減されるはずだ」とチャン氏は言う。

さらに、健全な中国企業は、1990年代の日本企業とは異なり、バランスシートが脆弱だからではなく、規制強化や政策の予測不可能性を理由に投資をためらわない。 日本の銀行は不良債権を引きずり、瀕死の企業に寛大な融資を提供することができた。

「中国政府は日本政府ほどの政治的コストには直面していないが、不動産損失の大部分を商業銀行が吸収することを優先していることや地方政府の基礎的債務により、信用創造能力が制限される可能性がある」とチャン氏は言う。 。

日本経済不況の本当の理由

次に、1990 年代の日本の問題が人口動態にどの程度直接的に関係していたのかという問題がある。 企業は、人口動態が長期的な成長見通しに下方圧力を及ぼし、支出を後退させて貯蓄を増やし、負のフィードバックループを生み出していると認識していた。 実際、1990年代の日本の潜在成長率の低下のほとんどは、成長見通しの悪化に対する投資の寄与度の低下によって説明できるとチャン氏は言う。 対照的に、労働貢献は比較的小さな役割を果たした。

「人口動態の悪化ではなく、長期的な成長見通しの悪化が、日本依存のプロセスの中心にあるのです」と彼女は言う。

中国の最新データは、過去18カ月で期待が大幅に弱まったことを示唆している。 たとえば、民間投資は2022年初頭以降増加が止まり、2023年には完全に縮小した。同様に、2022年4月の上海のロックダウン中に消費者信頼感が低下し、それ以来低い状態が続いている。 「協調的かつ強力な政策対応が欠如しているため、多くの予測専門家が中期的な中国の成長予測を下方修正している」とチャン氏は言う。

ゴールドマン・サックスの調査によると、この悲観論に対抗するために中国が講じることができる措置がある。 政府は経済発展の重要性を強調し、経営不振に陥った不動産開発会社や地方自治体の資金調達ツールの再構築プロセスを加速し、家族消費を長期的に促進するための社会セーフティネットを強化することができる。 彼らはまた、政策の確実性を高めるための措置の中でも特に、商業銀行が新たな信用を拡大する能力を保護するために、住宅ローンのレバレッジ解消中に貸付損失の大半を負担することを強制されるべきではないと警告している。

「政策の予測可能性と調整は民間部門の投資需要にとって重要です」とチャン氏は言う。 「中国経済は1990年代の日本の道をたどるべきではない。」

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