日本のYCC出口リスクまたは不安定なボラティリティを加速する時期

いくつかの事実から始めましょう。 日銀による数回にわたる債券買い入れにもかかわらず、10年債利回りは現在0.9％付近で推移している。 円は１ドル＝１５０円付近まで下落したが、この水準は外国為替市場への政府介入を促すリスク水準と一般的にみなされている。 最近のインフレ指標はコンセンサス予想を上回っている。

この間ずっと、当局が利回りを抑制しようとする姿勢を続けているため、経済と金融システムの歪みが深まり、市場取引により国債の流動性が低下している。

それにもかかわらず、市場の多くの人は、中銀がイールドカーブ・コントロールという金融政策体制からの離脱を急ぐ必要はないと考えている。

日本の国債引き上げと通貨安を促進している一因は、他国のトレーダーが連邦準備理事会の金利高がしばらく続くという見方に適応し、不安定な状況にあることだ。 国内経済が著しく好調な中、米国政府が巨額の財政赤字を補うためにさらに国債を発行するとの期待が米国債の動きを悪化させている。

この外圧は、日本がイールドカーブ・コントロール・プログラムから抜け出す際にすでに直面している大きな課題にさらに加わる。 このことは、利回りの上昇と通貨価値の切り下げを制御するための定期的な介入を伴いながら、ゆっくりと段階的に撤退する当局の能力に疑問を投げかけている。 外圧が続けば続くほど、国内外のトレーダーが当局の気概を試す可能性が高まる。 10年物国債の100ベーシスポイント水準を脅かすなど、現在の金融政策スタンスを維持する。 より大きな亀裂の結果、この流出の管理を誤ると、米国と世界に悪影響が波及し、債券市場のボラティリティが高まる可能性が高くなります。

先進国と発展途上国の固定為替レートの歴史には、使用期限を過ぎたペッグからの無秩序な離脱が散見されます。 これはイールドカーブコントロールにも当てはまります。

ここには、日本政府関係者の無秩序な国外流出が、多額の国債を保有する国内のバランスシートを不安定にし、外国社債やソブリン債のポジションの処分を強いられる可能性があるというリスクが横たわっている。 その結果として生じる伝染は、すでに米国債セクターの動向に苦戦している世界市場のボラティリティを高めるだろう。 世界で最も重要な2つの国債市場のボラティリティが高いと、金融崩壊のリスクが高まり、世界経済の成長に対する逆風がさらに強まるだろう。

YCC離脱の加速は日本と世界にとって大きな貢献となるだろう。 日銀が金融政策スタンスを見直す今週から始まるはずだ。 中央銀行が秩序ある出口を描くことができるという保証はないが、現在の過度に慎重なアプローチを維持することは、不安定なボラティリティを煽る大きなリスクにさらされることになる。

ブルームバーグのオピニオンからの詳細:

• FRBのピボットには不安定な国債が必要：モハメド・A. エラリアン

• クレジット市場は崩壊していないが、活況を呈している：ジョン・オーサーズ

• 外国為替介入がどのようにしてアジアでその影響力を失ったか：ダニエル・モス

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モハマド A. エラリアンはブルームバーグのオピニオンコラムニストです。 彼はピムコの元 CEO であり、ケンブリッジのクイーンズ カレッジの学長を務めています。 アリアンツSEの首席経済顧問。 グラマシー・ファイナンシャル・マネジメント社社長。 彼は「The Only Game in Town」の著者です。

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