日銀の次の介入は円売りかもしれない＝マイク・ドーラン 執筆：ロイター

マイク・ドーラン脚本の作品

［ロンドン ２０日 ロイター］ – 日本政府が先のことを考えているなら、不安定な円を支援するのではなく、抑制することを計画しているかもしれない。

投機家と日本の当局との間の2年に及ぶいたちごっこ（他の主要7カ国との金利差拡大による対円への賭けの増加など）は、今月、症状に苦しみながらも口をなめる形で終了した。若干の消化不良。

円が約40年ぶりの安値水準に下落したことは、今週別の日本の首相が退陣するのに大きな役割を果たしたが、それを受けて政府は数カ月に渡って警告を発し、その後、日銀による定期的な円買い介入が行われた。

しかし、日本銀行がついに7月31日に再び利上げし、さらなる利上げを警告すると、「キャリートレード」バブルが崩壊し、通貨が激しく変動し、東京と世界中で株式市場の不安定な一時的な混乱を引き起こした。 。

仕事は完了しましたか?

最終的にはある程度成功するのではないかという意見もあります。

日本銀行が円の動きを調整するために 2 ～ 3 年ごとに円を買ったり売ったりしていた長い近代史に戻ると、通貨がすぐに再び円を追い越して円高に転じる可能性が非常に高いです。

日本最大の証券会社である野村は、先週起きた爆発前にはこの可能性を提起していたと述べなかった。

同銀行のマクロ経済調査チームは8月2日、顧客に対し「円安ではなく、円高を抑制するために財務省による外国為替市場への介入の可能性について検討を開始する必要があるかもしれない」と述べ、これは「基本ケース」ではないと付け加えた。 ” まだ。

「介入の歴史を見れば、過度の円高を抑制する目的で、円買い介入の後、円売り介入が行われたことが分かる。」

行き過ぎてしまう傾向

少なくとも10年ほど前までは、これが振り子の日常的なスイングでした。

為替介入の最も有名な事例は、1985年と1987年の大規模なG5とG7の侵攻であり、ドル安を目的としたプラザ合意、その2年後にはドルを支援するルーブル合意が続いた。 USD/JPYはこれらの変動の中心でした。

しかし、日本当局による円介入では、1990年代の不動産市場の暴落後の20年間、数年ごとに当局による1ドル＝150円から75円という極端な水準での円の売買が交互に行われた。

あの暴落以来の日本の極端な低金利と、その結果として生じた投機取引におけるインフレとデフレは、この期間のボラティリティと双方向の超過の舞台となった。

通常の「引き潮」は円安であり、「フロー」はストレスやボラティリティの際に誇張された反発であり、キャリートレードが爆発したり、日本の投資家が海外への投資から逃げたりした。これが、当時の市場ショックの際に円が安全資産として機能し、ミックスの動きを悪化させた主な理由の1つでした。

しかし、2007年と2008年の大金融危機の後、日本ではほぼすべてのG7諸国の金利がゼロに近づく10年間が続き、キャリー取引の誘惑が抑えられ、比較的安定した円為替レートが過剰な通貨デスクを中和することができた。実質的には日本銀行にある。

実際、2011 年の異常な地震と津波のショックと、パンデミック後の金利が他の地域で急上昇し、ウクライナ侵攻により日本が再びゼロで孤立した後、キャリー取引の導火線が再び点火したときと 2022 年の間には確実性はありませんでした。取引。

過去数週間に見られた激しい変動は、通貨が本来持っているオーバーシュート傾向を思い出させるものに過ぎない。

自然収量ギャップ?

ここから円が上昇する可能性があることを理解するのは難しくないでしょう。米国やその他のG7諸国の金利が低下し、金利取引が消滅する中、日本は1990年以来数十年にわたるデフレが終わったとの確信を強め、「正常化」に勇気を出しているように感じるかもしれない。

市場は現在、今月初めのように株式市場を混乱させることを恐れて日本政府が再利上げに慎重になる可能性があると考えているが、最新のGDP統計は心強いものになる可能性があり、まもなく新首相が就任する予定だ。いずれにせよ、準備銀行は来月利下げを開始する可能性が高い。

指標となる日本の２年債利回りは、月初の５０ベーシスポイント近くだった１５年ぶりの高水準から３０ベーシスポイントを下回った。これだけを考えれば、金利引き上げのいかなる提案も大幅な価格改定が正当化されるだろう。

しかし、他のG7諸国との歳入格差はすでに縮まりつつある。

2年米国債の利回りスプレッドはわずか3カ月で約1.1％ポイント低下し、米ドル/円がこの変化に反応したのは3カ月後だった。この差が 10 年間の平均に戻るには、さらに約 1.7 パーセント ポイント縮小する必要がありますが、これが双方からの場合は比較的早く起こる可能性があります。

11月5日に予定されている選挙で前米大統領が勝利した場合、広範な貿易関税を課すというドナルド・トランプ大統領の公約への恐れも、日本が中国攻撃をしばらく中止するもう一つの理由かもしれない。しかし、世論調査でも賭博市場でも、トランプ氏はもはや最有力候補ではない。

円高が輸出業者や日本経済全般に影響を与えれば、さらなる金利引き上げの動きは部分的には有害かもしれないが、通貨高の裏返しとして輸入価格が低下し、国内消費の拡大という包括的な目標を達成するための実質賃金の上昇がさらに大きくなる可能性がある。 。

しかし、円高が急速に進みすぎると、それを落ち着かせるために必ず介入が行われる。

ここで述べられている意見はロイターのコラムニストである著者の意見です。

（執筆：Mike Dolan X: @reutersMikeD、編集：Paul Simao）