日銀の金融引き締め政策は三度目の魔法を奏でるのだろうか？

先週の東京株式市場は前例のない乱高下を見せた。混乱の一因となった日銀の金融市場との対話には大きな疑問符が残った。

基準となる日経225指数は8月5日、4,451ポイント下落して31,458で取引を終え、1987年10月20日のブラックマンデー株価暴落を超える下落となった。翌日の日経平均株価は、前日終値から3,217ポイント上昇し、34,675で取引を終えた。 、ロックダウンから次のロックダウンへと記録的な増加。

今年に入ってから日経平均は過熱環境が続いており、調整局面に入りやすい状況となっている。

東京証券取引所は2023年春、株価が割安か割高かを示す株価純資産倍率に着目すると発表した。この政策により、市場をさらに活性化するための改善計画の策定が企業に求められることになる。

2024年には、少額投資による収益が非課税となる日本の個人貯蓄口座（NISA）制度の拡大により、新たな個人投資家が集まり、日本の株式市場にプラスの影響を与えるだろう。

今年の日経平均株価は33,000ポイントで始まり、その後大きく上昇し始めました。 2月22日、彼は39,098ポイントの史上最高点を記録し、1989年12月29日に樹立したバブル時代の記録である38,915ポイントを破った。その後の数か月間、彼は記録を何度も塗り替え、最高点に到達した。 -過去最高値は7月11日の42,224ポイント。

ニューヨーク株式市場も急騰した。 7月17日、ダウ工業株30種平均は史上最高値4万1198ドルで取引を終えた。

株式市場の過熱にはいくつかの要因があります。

FRBは翌日物基準金利を5.25～5.50％に引き上げた。しかし、米国経済は大幅な減速もなく驚くほど好調を維持している。

投資家らは人工知能と半導体ブームを追い風に株式市場が上昇し続けると予想していた。外国人投資家にとって円安は日本株をお買い得にし、日本の株式市場に資金が流入した。

こうした有利な状況に対する懐疑的な見方が株価の歴史的な下落につながった。

８月２日に発表された米雇用統計は市場予想を大幅に下回り、景気後退（リセッション）への懸念が強まった。

人工知能分野の成長に対する期待も誇張されていると考える人もいる。

さらに、日銀の金融政策は日本株に大きな影響を与え、同時に世界の株式市場も下落しました。

日銀は7月31日、金利を0.0～0.1％のレンジから0.25％に引き上げた。上田和夫総裁が記者会見で金融引き締めに対するタカ派の姿勢を説明し、７月には１ドル＝１６０円を超えていた円相場は１４１円まで上昇した。

これまでは円安が輸出型日本企業の業績を押し上げてきたが、再び円高に転じたことで投資家はこうした日本企業の業績が悪化するのではないかと懸念している。

日本経済は今、30年間支配してきたデフレ心理やコスト削減を目的としたデフレ傾向から完全に脱却しようとしているという視点で経済政策を考える必要がある。

私たちは持続可能な賃金上昇という新たな段階に入らなければなりません。日銀の金融政策の正常化は日本経済にとって好ましいことである。

「金利の世界」では、企業は金利を上回る利益を生み出すよう努力する必要があり、この目標を達成するための努力は、付加価値のある商品やサービスを通じて経済を刺激する必要があります。人件費を低く抑え、物価の高騰を極力避ける「コスト削減経済」から、製品の付加価値を高め、人への投資も高める「成長経済」への転換が進んでいます。

しかし、日本経済は長らく「金利のない世界」に慣れてきました。日本銀行は 2010 年 10 月にゼロ金利時代を開始しましたが、この種のゼロ金利時代は初めてではありませんでした。その後、2016 年 2 月にマイナス金利政策を導入しました。マイナス金利政策は今年 3 月に導入されたばかりです。

日銀は金融市場を驚かせないよう、利上げの際には慎重なメッセージを出すべきだ。

しかし、金融引き締めに関して、日銀は市場が予想していなかった二つの決断を下した。

金融市場参加者の多くは日銀が４月にマイナス金利政策を解除すると予想していたが、日銀は利上げ時期を３月に繰り上げた。金融市場参加者の多くも秋には金利が0.25％に上昇すると予想していたが、同行は7月に金利を引き上げた。

日本銀行は、政治的議題、経済状況、物価を注意深く調査したため、どちらの場合も金融市場の期待に基づいて決定を下しました。

4月に金融政策決定会合が開催される確率は高くなかったが、総選挙と重なる可能性もあった。 ９月会合は自民党総裁選と重なる可能性もあった。

金融市場はこの 2 つの決定に対して相反する反応を示しました。

日銀が３月にマイナス金利政策を解除した直後、金融市場が沈静化したのは、日銀が金融引き締めに対してタカ派的な姿勢をとらず、利上げに対して慎重な姿勢をとったためだ。

しかし、日銀は７月の決定で金融市場の予想より早く利上げし、今後さらに利上げする姿勢を示唆するタカ派的な姿勢を示した。この強硬姿勢は金融市場にパニックを引き起こした。

おそらく、行き過ぎた円安が物価高を招いたとの政治家や国民などの批判を踏まえ、日銀は行き過ぎた円安を阻止するために昨年３月のような寛大な姿勢を取ることを避けたのかもしれない。しかし、この決断は裏目に出た。

8月7日、日銀副総裁は「金融・資本市場の不安定を踏まえ、当面は現状の水準で着実に金融緩和を継続する必要がある」と方針転換を図った。

日銀が金融政策を引き締めるのが早すぎたのではないかと考えるよりも、差し迫った変化を金融市場に十分に考慮させずに引き締めを行えば、金融市場に混乱を引き起こすリスクが高まるということが教訓となるべきである。

政府からの独立性を高める現行の日銀法が１９９８年に制定されて以来、政治家や経済学者が日銀の性急な金融引き締めを批判する重大な例が２度あった。

2000 年 8 月、日本銀行は 1999 年 2 月以来実施してきたゼロ金利政策を終了しました。しかし、デフレがさらに深刻になり、世界経済を混乱させる恐れがあるため、日本銀行は「世界」への回帰を余儀なくされました。世論に直面して、金利なしで」と批判した。

2006 年 3 月、日本銀行は量的緩和政策を強化しました。しかし、CPI統計は下方修正され、同年の物価は一時的にマイナスに転じた。この調整は、日銀の量的緩和策の解除が早すぎるとの批判につながった。

バブル崩壊後、日本は1998年から長期のデフレに苦しんだ。

多くのエコノミストは、2000 年の日本銀行の金融引き締めは性急すぎたと主張しています。一部のエコノミストも 2006 年の決定を批判しています。日本経済はまだ完全に不況から脱していません。

現在の金融引き締めはデフレからの完全脱却に向けた中央銀行の3度目の試みであり、日本経済にとって重要な転換点となる可能性がある。

さらに、次に予想される金利上昇は、この正常化プロセスにおいて 3 回目となります。

3回目が魅力になるでしょうか？

金融市場では日銀が年内に再利上げに踏み切るのではないかとの憶測が広がっている。

デフレから完全に脱却し、２％の物価安定目標を達成し、日本経済が新たな時代を迎えるには、日銀と金融市場との慎重な対話が不可欠である。

もちろん、日銀が再利上げを決定する場合には、物価動向や過去の教訓を深く分析した上で、適切な時期を選択する必要がある。

「Political Pulse」は毎週土曜日に放送されます。

岡田章大