日本株は33年ぶりの高値に達したが、なぜだろうか？

2023年現在、日本株は好調だ。 ５月には主要株価指数、ＴＯＰＩＸと日経平均株価がともに１９８９年以来の高水準を記録した。

日本株の上昇率は他の先進国市場を上回ったが、円安により外国人投資家の上昇率は鈍化した。

日本株への熱狂がこれほど高まっている背景には何があるのでしょうか？ この勢いを促進する重要な要因が 2 つあると考えています。

1つは、新型コロナウイルス感染症パンデミック後の日本経済の再開が比較的遅いという循環的な側面だ。 これは、日本の株式市場全体の魅力的なバリュエーションとともに、今年の企業利益の成長に期待を与えています。

第二に、これは長期的な構造発展としてより重要であり、今年初めに東京証券取引所（東証）各社は持続可能な成長の達成と企業価値の向上に注力するようになりました。 この呼びかけは、特に株価純資産倍率が 1 未満の企業に向けられたものでした。

価格対書籍比率とは何ですか?なぜそれが重要ですか?

株価純資産倍率 (P/B 比) は、企業の株価と 1 株当たりの簿価を比較する財務指標です。 1 株当たりの簿価は、会社の資産から負債を差し引いたものを発行済み株式数で割ったものです。

これは、企業の P/P レシオが 1 を下回っている場合、市場はその企業を資産価値よりも低く評価していることを意味します。 コーポレートファイナンスの理論では、企業が資本コストよりも高い自己資本利益率 (ROE) を稼いでいれば、P/P 比率も高くなるはずです。

基本的に、P/B 比率が 1 を下回っている場合は、投資家が企業の将来の収益性と成長可能性について非常に懐疑的な見方をしていることを示しており、したがって東証は企業が資本コストを測定および管理する際に、より高い ROE を追求する必要があると特に指摘しました。 。

これらは世界の投資家が企業経営者と話したいテーマであり、ようやく日本企業からも公認されつつあると考えています。

実際、日本の上場企業の中にはP/B比が1を下回っている企業もたくさんあります。 つまり、投資家を納得させることができれば、高く再評価される可能性のある企業がたくさんあるということだ。

東証は企業に対し、設備投資と株価に焦点を当てて再評価計画を立てるよう促している。 企業は1年以内に計画を発表し、毎年更新することが求められている。

企業はどうすればP/B比を高めることができるでしょうか?

企業がP/B比を改善できる方法はたくさんあります。 東証の企業への要望では、「R&D（研究開発）や人的資本への投資などの取り組みの推進、事業ポートフォリオの再構築」などが具体的に挙げられている。

もう一つの方法は、配当や自社株買い（自社株買い）を通じて株主還元を高めることです。

良いニュースは、日本企業がこれらの措置の一部またはすべてを講じるのに有利な立場にあるということです。 「ネットキャッシュ」（貸借対照表上の現金が負債を上回っていることを意味する）企業の割合は50％だ。 これにより、企業は自社の事業に投資したり、株主への利益を増やしたり、あるいはその両方を行う機会が得られます。

多くの日本企業が東証の呼びかけに耳を傾け、株主への利益を増やしているという心強い兆候がすでに現れている。 5月から6月にかけての日本の通期決算シーズン中にさらに多くの例が見られるようになり、これは嬉しい驚きでした。

2023年3月までの最終会計年度、企業が発表した自社株買い計画の量は、過去2会計年度で歴史的な最高額を記録した。

より積極的な配当政策を盛り込んだ新たな中期経営計画を発表する企業も見られます。 注目すべきは、建設や化学などの古い業界の一部の中小型企業よりも高いことだ。 私たちは、企業が貸借対照表上の現金を使用して利益の 100% を支払うことを決定した事例を見ました。 このような活動は、企業と関わるアクティビスト投資家と関連付けられる傾向があり、このような活動は日本でも増加しており、コーポレートガバナンス改革のペースを支えています。

新型コロナウイルス感染症後の経済活動再開で日本株は上昇

東京証券取引所が日本企業にPBRの引き上げを求めていることだけが、今年の株価を支援する唯一の要因というわけではない。 同国のパンデミックからの再開が遅れていることももう一つの要因だ。

日本は米国や欧州よりも、パンデミックに関する何らかの制限を受けていた。 同国は2022年10月になって初めて外国人観光客に対して国境を再開した。 国内旅行も回復傾向にある。 これは、旅行、レジャー、ホスピタリティなどの分野で事業を展開する国内中心の小規模企業に利益をもたらすと考えています。

もう一つ重要な点は、中国の防疫制限解除が日本より遅かったことだ。 日本企業にとって中国との貿易は重要であり、訪日客総数に占める中国人観光客の割合はかなりの割合を占めた（2019年は全体の3分の1）。 中国の新型コロナウイルス感染症後の経済再開の遅れも、今年の日本株にとってプラスの影響となっている。

インフレの復活を歓迎する

もちろん、疫病の規制を解除するメリットは一度だけです。 日本の物語を裏付ける長期的な要因は他にもある。

インフレは戻ります。 30年間にわたる低インフレとデフレを経て、現在緩やかなインフレに戻っていることは日本にとって非常に歓迎すべきことである。 デフレにより、企業や消費者は投資を遅らせ、購入を延期します。 明日安くなるなら今買っても意味がない。 対照的に、緩やかなインフレは企業に将来への投資に対する自信を与え、消費者の支出を促します。

日本は現在、下向きのデフレスパイラルに直面するのではなく、企業投資の増加、賃金の伸び、個人消費の増加が持続する時期に入りつつあります。

消費者にとっての課題は、賃金がこの高インフレに追いつくことができるかどうかであり、そうでなければ購買力が損なわれてしまうだろう。 しかし、今年の春季賃金交渉では明るい兆しも見られ、大手企業は過去30年間で最速のペースとなる従業員の4％の賃上げに合意した。 これは限られた数の企業にのみ影響を及ぼしますが、企業は給与の増加を約束する際に事業の見通しについて楽観的になる必要があるため、依然として心強いことです。

もう1つの要因は、今年これまでの上昇の後でも、日本株は自国の歴史や他の地域の株式市場と比較して魅力的に評価されているということである（バリュエーション用語の用語集については記事の最後を参照）。

上記のすべてにより、今年日本は投資家にとって魅力的な狩場となりました。 実際、外国人投資家が市場に対する見方を再評価している兆候は、伝説的な投資家ウォーレン・バフェット氏が日本への投資を増やしたいと記者団に語った4月に確認された。

小型株は恩恵を受ける準備ができている

特に中小企業を勝者として取り上げます。 再開によって恩恵を受ける国内サービス部門が明らかになったからだ。

パンデミックによる投資トレンドの混乱も要因だ。 パンデミックによる不確実性のため、株式投資家は安全な大企業に逃げ込む傾向にある。 しかし、経済状況の改善と日本に対する投資家の新たな熱意が流動性をもたらし、中小企業の取引が容易になるだろう。

日本の最近の上昇が大型株によって牽引されたという事実を考慮すると、既存の評価ギャップは四半期中に拡大しました。 これは主に外国人投資家が指数先物や流動性の高い大型株を買ったことによる。 中小企業は魅力的に過小評価されています。 P/B 比率に注目すると、歴史的に日本の中小企業は一般に大企業よりもはるかに低い評価を受けており、東証の取り組みや投資家のエンゲージメントに基づいて P/B 比率を改善する機会がもっとあるはずです。

全体として、短期的な景気循環要因と長期的な構造変化の組み合わせにより、日本株の見通しは明るいものとなっている。

ボキャブラリー

たくさんのキャップを付ける

周期的に調整された株価収益率 (CAPE) 12 か月の収益に対する下位 PER (下記参照) の感応度を克服しようとする多くの試み。 これは、株式市場の価値または価格と過去 10 年間の平均リターンを比較することによって行われます。

先物PERマルチプル

予想株価収益率 (予想 PER) には、株式市場価値または価格を今後 12 か月間の全企業の収益合計で割った値が含まれます。 数値が小さいほど、より良い値を示す可能性があります。

PERマルチプルフォロー

将来の PER と似ていますが、過去 12 か月の収益が対象となるため、予測的ではありません。 ただし、過去 12 か月は誤ったイメージを与える可能性もあります。

価格対帳簿（PB）率

企業の「簿価」は、特定の時点における資産の価値から負債（純資産価値）を差し引いたものです。 市場レベルに集計すると、株式の市場価値または純資産に対する相対的な価格を推定するために使用できます。

配当利回り

配当金 配当金は、株式の市場価値またはその価格を配当総額で割ったものです。 配当金は実際には投資家に支払われるお金であり、より信頼できる評価指標となり得る会計上の概念です。