中国経済は日本のような「バランスシート不況」を経験していない

中国貿易経済ファイル画像: VCG

新型コロナウイルス感染症（ＣＯＶＩＤ－１９）のパンデミック発生以来、不動産市場への圧力と株式市場の変動が資産面にショックを引き起こし、中国の実体経済のさまざまな部門のバランスシートの調整につながっている。 このことが総需要の拡大をある程度制限し、景気回復を妨げている。

中国経済が「バランスシート不況」に入ったかどうかをめぐって、激しい議論が巻き起こっている。 一部の観察者は、中国の経済状況が1990年代の日本の経済状況に似ているとまで指摘し、中国が「日本型バランスシートの停滞」という過ちを繰り返し、長期にわたる不況に直面する可能性があることを示唆している。

「バランスシート不況」の概念は、1990年代に日本の資産バブルの崩壊によって引き起こされた景気低迷を研究する際に、経済学者のリチャード・コーによって提案されました。 この概念は学術的な観点から完全に正確というわけではありませんが、当時の日本経済の 3 つの異なる特徴、つまり資産デフレ、債務デフレ、経済停滞を指します。

中国のさまざまなセクターのバランスシートが大幅な縮小（債務のマイナス成長）を経験していないこと、また、経済の回復力と回復成長と相まって資産縮小が依然として正常の範囲内にあることを考慮すると、中国は経済の回復力を維持していると考えられる。 「バランスシート不況」を経験した。

現在の中国の経済状況は、日本の経済停滞とは大きく異なります。

感染症流行後の経済回復中、中国の資産価格全体の下落は比較的抑制された。 住宅価格の変化に関しては、70の大中都市の住宅販売価格は2022年第2四半期からマイナス成長圏に入り、2023年末までに累計8.3％下落した。価格が変わります。 上海総合指数は2022年以降、3,600ポイントを超える高値から下落し、一時は2,​​700ポイントを下回ったが、その後は3,000ポイントを超えて反発している。

中国の資産価格の下落は依然として正常の範囲内であり、資産価格の「崩壊」状態には程遠い。 それに比べて、日本の状況ははるかに深刻でした。 1990年代以降、日本の金融政策と不動産政策の急速な引き締めにより資産バブルが崩壊し、株式市場と不動産市場の両方に大きな調整が生じた。

負債の観点から見ると、中国経済のあらゆる分野で負債は依然として増加しており、デフレの水準まで下がるには程遠い。

「バランスシート不況」の重要な特徴は、民間部門が利益の最大化から債務の最小化に移行し、債務の縮小につながることです。 1990年代に日本経済のバブルが崩壊すると、民間部門のバランスシートは劇的に縮小した。 1998年以来、債務は2013年にプラス成長に転じるまで、15年間の長期にわたり縮小を続けた。

全く対照的に、中国居住者や企業部門の債務拡大の速度は鈍化しているが、債務はまったく縮小していない。 2023年末までに、中国の家計部門と企業部門の負債は前年比6.9％、9.1％増加し、過去20年間の平均成長率の半分となったが、依然として停滞には程遠い。

経済成長の観点から見ると、中国経済は強い回復力を維持し、回復成長を遂げています。

「バランスシート不況」とは、バランスシート自体の縮小を指すだけでなく、より重要なのは、この縮小が経済不況につながる可能性があるという事実を指します。 たとえば、バランスシートの停滞により、日本は 30 年間にわたる経済不況に陥っています。 資産バブルの崩壊がバランスシートの停滞につながった1990年以来、日本の経済成長率は長らく1％前後にとどまっており、その結果、日本の世界経済シェアは1994年の17.9％のピークから100年に3.5％まで着実に低下している。 1994年。2023年。

対照的に、中国の経済成長率は世界の主要先進国の経済成長率をはるかに上回っており、世界経済の回復に重要な支えとなっている。 2023 年の中国の GDP は 126 兆元 (17 兆 5000 億米ドル) を超え、年間成長率は 5.2% となり、2022 年と比べて 2.2 ポイント増加し、回復と改善の傾向が促進されます。 中国は数年連続で世界経済の成長に30％以上貢献しており、世界経済成長の最大の原動力となっている。

上記の分析は、資産の縮小、債務の縮小、経済の衰退を特徴とするいわゆるバランスシート不況が中国では発生していないことを示している。 資産価格は下落し、資産デフレにつながったが、景気後退をもたらした債務デフレという重要なメカニズムは発生しなかった。実際、中国のさまざまな部門の債務は依然として拡大しており、経済は比較的速いペースで成長し続けている。

さらに、中国では、主要 3 セクターのバランスシートが低下を回避しただけでなく、新たな活力を示しました。 消費、民間投資、国内経済の活力に支えられて、人口、企業、政府のバランスシートは拡大し始めた。

中国居住者の資産と負債のバランスシートは改善し始めており、これは主に預金蓄積の減少と貯蓄から消費への段階的な移行によって証明されています。 2023年第4四半期の中国の人口預金の伸びは前年同期比で2兆4000億元減少し、予防的貯蓄の需要が弱いことを示している。 2023年、中国の消費財小売総額は47兆元を超え、年間7.2％増加した。 開発志向の消費の増加は、消費回復の顕著な兆候となっている。

民間投資の活力も高まっている。 中国企業のバランスシート改革の目玉の一つは、民間投資の活力を高めることだ。 2023年の中国の民間固定資産投資は前年比0.4％減少したが、不動産開発への投資を除くと同9.2％増加し、民間投資の伸びの回復力を示した。

第三に、中央政府が債務再編を強力に支援し、地方経済の活力が高まった。 一般に地方自治体は借金を抱え、借金返済のプレッシャーに対処するのに疲弊していることを踏まえ、中央政府は地方自治体のバランスシート修復を支援するために多大な支援を提供し、地方自治体の負担を軽減し、地方自治体の意欲を大いに刺激してきた。経済発展のために。

中国経済回復の前向きな勢いを強固にし、強化するためには、マクロ経済政策は拡大基調を継続し、財政政策と金融政策の連携を強化する必要がある。

一方で、中央政府は、特に国債発行を増やすことによってバランスシートを拡大すべきである。 一方で、金利を大幅に低く維持すると、既存の債務の利払いが減り、資産価格が下支えされます。 ミクロ経済主体のバランスシートを強化し、経済の着実な発展を確保するために、期待を安定させ信頼感を高めるさらなる政策を実施する必要がある。

著者は経済学の教授であり、中国社会科学院（CASS）国家財政発展財団の所長であり、中国社会科学院（CASS）金融研究院の所長兼研究員でもある。 [email protected]