中国に対する悲観論はピークに達しているのだろうか？

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著者はロックフェラー国際財団の理事長である

「中国は崩壊した」奇跡の道何年も前も今も、多くの人がこの物語に追いついています。 人口高齢化、高水準の債務、介入主義的な政府により、この国は、経済が急減速しながらも完全な危機は回避された1990年代の日本のような、衰退する大国に変わりつつある。 そして、コンセンサスを求める声は確実に行き詰まっている――1年前は中国の経済再開と米国の避けられない景気後退が求められていた――だから、欠けている「日本」のシナリオについて問う価値はある。

少なくとも短期的には、2つのまったく異なる点で欠陥がある可能性があります。 考えられるシナリオの 1 つは、日本の景気減速の初期に続くものです。 1990 年の不動産バブル崩壊後、政府による大規模な景気刺激策により、市場と経済は力強く回復しました。 東京の株価は1992年半ばから1993年半ばにかけて80パーセント上昇し、GDP成長率はほぼゼロから3パーセントまで加速した。 これは長期にわたる景気減速と同時に起きた一連の偽りの夜明けの最初の出来事だった。 しかし、中国は一時的な復活の準備をしている可能性もある。

もう一つのもっともらしいシナリオは、不動産市場が低迷していた2008年の夏の終わりの米国の状況が中国になるというものだが、ほとんどのアナリストは差し迫った危機を予想していなかった。 当然のことながら、この問題はその年の9月の慌ただしい時期に発生し、政府は景気後退の深刻化を防ぐために全力を尽くすことを余儀なくされた。 このシナリオでは、中国の次の大きなステップは本格的な金融危機である。

1993 年の日本の復活は政府による景気刺激策の急増によって推進され、その年の経済成長率は GDP の 6% に達しました。 中国政府が多額の支出に消極的であり、債務のさらなる蓄積を明らかに警戒していることを考えると、中国の潜在的な回復の背後にある動機はそれほど明確ではない。 しかし中国当局はここ数週間、住宅ローン融資ルールの緩和から一部の住宅購入者向けの減税に至るまで、段階的な景気刺激策を展開し始めている。 そして、今後もさらに何かが起こるかもしれません。

回復の根拠の一部は中国の技術力にかかっています。 オーストラリア戦略政策研究所が今年初めに発表した調査によると、中国政府による大手ハイテク企業の弾圧にも関わらず、人工知能からロボット工学に至る技術分野の44分野のうち37分野において、中国は依然として「時には驚くほど」米国を上回っている。 ソーシャルメディアなどの政治的にデリケートなテクノロジーに対するキャンペーンは、電気自動車や太陽エネルギーなど、それほどデリケートではないテクノロジーに対する数十億ドル規模の新たな輸出補助金を遅らせることには成功していない。

今年、中国は日本を追い越して電気自動車の世界最大の輸出国となり、これは中国株式市場で最も明るいスポットの一つでもある。 第 2 四半期は厳しい状況であったにもかかわらず、自動車やエンターテインメントなどの消費者セクターの収益が増加し、市場は回復力を示しました。 たとえ同社の業績が良くなかったとしても、少なくとも低い期待を大きく下回るものではなかった。 しかし、反中感情の高まりを考慮すると、イデオロギー的な障壁により、コメンテーターは前向きな見方ができない可能性がある。

大きなマイナスは不動産市場だ。 ほとんどの傾向線は、2008 年の夏に米国で起こったように、崩壊が近づいていることを示しています。土地と住宅の価格は年率約 5% で下落しています。 不動産投資は減少し、地方政府の土地売却による収入は５月末時点で２０％減少した。 地方政府が土地の売買に利用する「融資手段」は現在、中国政府債務の半分近くを占めており、この債務は10年間で倍増してGDPのほぼ100％に達している。

中国政府はこうした債務のせいで部分的に動けなくなっている。 さらに、米国の金利上昇により、中国が資本流出や人民元の暴落を引き起こすことなく、金融緩和政策を利用して不動産市場を支援できる範囲が制限されている。 はっきり言っておきますが、現在の中国と1990年代の日本との類似点は、債務バブルで地方政府が果たした役割に至るまで、実に顕著であり、中国における日本型の景気減速は長期化する可能性が高いと思われます。

ここでの問題は短期的なものです。 中国の「頂点」についての話題は、悲観主義が限界に達していることを示しているのか、それとも今後さらに悪いことが起こることを示しているのか? 債務の増加を糧とする不動産バブルは、中国がこれまでに経験したよりもさらに深刻な経済低迷に終わる傾向があるため、危機シナリオの可能性は大幅な回復よりもわずかに高い。 中国の次の行動が良くも悪くも、コンセンサスが予測する混迷したシナリオよりもはるかに劇的なものとなる可能性が高い。