日本は先進集団の中で突出している

タミル化

日本は他の先進国市場とは異なって見え始めています。 そして投資家も注目している。

新興国株をアンダーウエートとしました。 日本については、日銀が上限を撤廃するリスクを懸念していた 国債利回りで。

しかし、現在、日本は私たちにとって際立っており、その理由は次のとおりです。

1) 明るい経済的背景

数十年にわたるデフレの後、名目成長率はプラスになっているように見え、今後もその傾向が続く可能性が高い。 たとえ日銀が利回り上限を変更したとしても、政策引き締めは緩やかになるだろうと我々は考えている。

なぜ？ 日本はデフレ感情の払拭に全力で取り組んでいます。 したがって、金利は少なくともあと1年はマイナスのままとなるだろう。

２）企業改革

日本の当局は最近、企業に対して潤沢な現金を活用するよう圧力を強めている。 それは重要であり、夜明けとなる可能性があります 30年間の失望を経てのパートナー。 数千の企業が年次総会を開催するため、今後数週間でさらに多くの証拠が得られることが期待されます。

3) 投資関心の高まり

4月以降、海外からの日本株への投資が増加している。 しかし、これは長年にわたって大きな出口であったことを忘れてはなりません。投資家がまだ新鮮な日本の業績に自信を得るにつれて、より多くの実行余地が見えてきます。

私たちは、政策の全体像と改革が改善されれば日本株の魅力がさらに高まると考えており、その効果は今後数四半期、数年にわたって感じられる可能性があると考えています。

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当社は日本株の見通しが明るくなるとみており、現在、他のDMと同様に適度なアンダーウエートを修正中です。 私たちは当初、日本銀行（BOJ）がインフレ抑制のために国債利回りの上限を引き上げた場合にリスクがあると考えていました。 現在では、供給制約が緩和されているため、インフレが持続する可能性は低いと考えられています。 したがって、日銀はインフレ目標を維持するために政策を緩和し続ける可能性がある。 さらに、企業改革により株主に優しい変化が推進されており、これは今年の重要な進展です。

修正利息

注：グラフは、2012年初め以降の海外投資家による日本株への毎週の純流入額を示している。

一部の投資家は、4月以来増加している日本株への海外投資に興奮している様子を目にしており（チャートの濃いオレンジ色の線を参照）、近年の活気のなさから一転。 熱意が行き過ぎではないかという疑問もある。 私たちは、変化を評価するには長期的な視点が必要であると信じています。10 年前、当時の安倍晋三首相が経済構造改革に「三本の矢」アプローチを導入したときです。 金融政策、財政政策、企業改革に対する当初の高揚感が薄れ、特に企業改革の展開に時間がかかったことから、2015年後半から日本株への投資が落ち込み始めた。 世界の投資家の関心はここ数週間で高まっているが、そのブームは2015年以来の資金流出をカバーするには至っていない。 外国人投資家の関心を再び高めるものは何でしょうか？ 日本の企業の株主に優しいアプローチと緩和的な金融政策はすぐには消えないだろう。

その好例：東京証券取引所は、簿価を下回って取引されている企業に対し、株価引き上げ計画を「できるだけ早く」開示するよう求めた。 過去10年間、多くの企業が現金をため込んだため、同取引所は特にバランスシート管理の改善を求めた。 成長見通しが改善しインフレが回復するにつれ、企業が成長機会への投資や自社株買いによってこの現金を活用するのは理にかなっていると考えます。 私たちはこれを日本にとって重要なマイルストーンと見ています。リフィニティブのデータによると、日本企業の半数は簿価を下回って取引されており、約半数は負債を差し引いた貸借対照表に現金が残っています。 企業が順守している兆候は、日本の年次株主総会シーズン中の今後数週間以内に現れる可能性がある。 さらに、貯蓄者が現金から投資に資金を移すことを奨励する2024年1月からの税制優遇措置のおかげで、日本の投資家が次の主要な買い手となる可能性がある。

日本の政策像

マクロ面では、デフレとの長い闘いを経てインフレ率を引き上げようとする日銀の取り組みは、頑固なインフレに対処するために依然として利上げを続けている他のDM中央銀行とは顕著な対照をなしている。 インフレ率が目標の2％を超えて上昇しているため、日銀は利回り上限を撤廃し、金融政策を早急に引き締めざるを得なくなるだろうと考えた。 上限を撤廃すると世界全体の利回りが上昇し、リスク選好度が低下することがわかった。 そのため、当社は他のDM株に対するアンダーウェイトと同様に、6～12か月の戦略期間にわたって2月に日本株をアンダーウェイトにしました。 それにもかかわらず、私たちは現在、日銀が今後数カ月間に配当を調整するとしても、金融政策の引き締めには鈍いと考えています。

なぜ？ 西側諸国がロシアからの供給をやめようとするエネルギー危機が一因となって、日本のインフレが急激に上昇している。 この影響は日本経済に欧州ほど大きな打撃を与えず、その後はエネルギー価格の下落とともに薄れ、収益への悪影響は軽減された。 輸入価格も下がり始めた。 他のインフレ要因も緩和しつつあり、賃金上昇率は2022年末以降鈍化している。 日本の労働市場は他のDM諸国と同様の制約に直面しておらず、インフレを煽ることなく成長する余地がある。 日銀はインフレを確実に定着させるために引き締め政策に非常に慎重であると我々は見ている。

結論

たとえ私たちが全体的にDMに対して慎重なままであっても、日銀は超緩和政策を徐々に緩和し、企業改革は日本株をDM同業他社とは一線を画すものにするだろうと我々は考えている。 インフレ率の上昇により、特に株式投資へのインセンティブが現れる中、家計は資金をため込むよりもより良い収益を求めるようになっていると考えられます。 日銀の利回り上限の変更で債券利回りが上昇すれば、日本の投資家が資金を持ち帰る可能性がある。 外国人投資家は、円高の恩恵を受けるために、制約のない日本株エクスポージャーを検討する可能性があると考えています。 円安が進みすぎた場合、日銀は再び介入するとみられる。

市場の背景

先週、株式相場がいくらか勢いを失ったにもかかわらず、DM短期債利回りは上昇した。 イングランド銀行は市場予想を上回る利上げを実施し、２年債利回りは１５年ぶりの高水準付近に上昇した。 スイスとノルウェーの中央銀行も上昇した。 インフレが続く中、中央銀行は引き締め政策を維持せざるを得なくなると我々は考えている。 今後は引き締め政策の時代が到来すると考えており、マクロと市場のボラティリティの新たな体制が強化されると予想しています。

今週発表されたPCEデータで米国の個人消費とインフレを測定します。 ユーロ圏のインフレにも注目が集まっている。 主要中央銀行は、供給制約による粘り強いインフレに対抗するため、金利を長期間にわたって高水準に維持するとみられる。 コアインフレ率はしばらく政策目標を上回る水準が続くと予想している。