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日本: 次は何ですか?  | ポートフォリオアドバイザー

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日本の復活は、近年の株式市場の成功事例の一つとなっている。 MSCIジャパンは、日本経済とコーポレートガバナンス改革の進展により、2023年に米ドルベースで21%上昇し、2024年にはさらに5.8%上昇すると予想されている。 しかし、第1四半期に経済が予想外に縮小し、金利が上昇し始めると、日本株への熱意が損なわれる可能性があるだろうか?

第1・四半期の経済は予想外に縮小し、年率換算で2%減となった。 原因は、賃金の伸びの鈍化を受けて家計が支出を抑制したことによる消費主義の弱さにある。 企業もコストを削減し、輸出も減少した。 それがさらなる利下げへの期待を変えた。日本銀行は3月に2007年以来初めて金利を0.1%引き上げたが、今回の経済指標によりそれは困難に陥っている。 これにより、対ドル安が続いている円にさらなる圧力がかかっている。

通貨を下支えするには中央銀行が金利を上げる必要があるが、そうすれば経済成長が鈍化することになる。 ブラックロック投資研究所は、ハイパーインフレや低インフレとの数十年にわたる戦いにおける中央銀行の勝利が確実とは程遠いため、政策引き締めの可能性は低いと考えている。 これは、少なくともFRBが利下げするまでは円安が続く可能性があることを意味する。

これは株式市場に大きな影響を与えます。 日本市場の上昇は指数有力銘柄が主導した。 これは、海外からの投資家が最も安心できるところです。 しかし、これらの企業の多くは大型輸出企業でもあるため、円安の恩恵を受けています。 これらは他の市場、特に小型株や中型株よりも高価です。 たとえば、MSCIジャパンSMIDキャップ指数は年初からわずか1%上昇しており、先月だけで5%下落している。

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ユニークな機会

ファンドマネジャーらは依然として指数の有力銘柄以外に大きなチャンスがあるとみているが、現在の円安によりこの円高の実現は阻止される可能性が高い。 AVIジャパン・オポチュニティー財団(AJOT)のマネジャー、ジョー・バウアンフロイント氏は、「為替と金利に対する恐怖、そして市場の上昇の多くは円安によって引き起こされている。何がその変化をもたらすのか?金利の変化だ」と語る。これまでのところ、政策による影響は小さいが、円安が続いているため、米国で何が起こっているかを考慮する必要がある。当社のポートフォリオは80%が国内に集中しており、円高の恩恵を受けるだろう。

同氏は引き続き、構造改革が株価パフォーマンスを実現できる分野にAJOTポートフォリオを集中させている。 同氏はさらに、「大型株に資金が流入しており、大型株のパフォーマンスは中小型株を上回っており、われわれは間違いなく市場のその部分に関心を持っている」と付け加えた。 彼は、希望はやがてしぼんでしまうと信じている。

オルビス・グローバル・バランス・ファンドのマネジャー、アレック・カトラー氏は、日本ではオーバーウエートのポジションを維持したが、市場の動きに応じてポジションを調整した。 日本の銀行は私たちにとって素晴らしい存在でした。 銀行は完全には評価されていませんが、「勝者を保留する」ルールの例外となる可能性があります。 私たちが韓国の銀行に押し入ったのは、韓国が日本のしたことに気づき、同じことをしていたからだ。

現在、彼が日本で希望している保有株は任天堂だ。 「任天堂は、ディズニーが資産の収益化を始める直前の2005年にディズニーがあった場所だ。任天堂は素晴らしいコンテンツと信じられないほどのユーザーベースを持っているが、同社はそれを全く収益化していない。同社はポケモンの半分を所有しており、そこから何の利益も得ていない」マリオの映画は彼らのゲームの力を示しています」と彼は言いました。彼はそこのポートフォリオの約2.5%を保有しています。

バウアンフロイント氏は、コーポレートガバナンス改革の効果は今後も続き、しばらくは続く可能性が高いと述べた。 繰り返しますが、これはインデックスの外にある組織にとって非常に役立ちます。 同氏はさらに、「企業活動が増え、価値を解き放つよう企業への圧力が高まる」と付け加えた。 彼は今でも多くの価値を感じています。 彼は京成電鉄会社を所有しており、鉄道フランチャイズに加えて、オリエンタルランドに相当する東京のディズニーランドの株式も所有している。 株価はその会社の株価を超えています。

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強力な財務フロー

市場の他の場所で価値を実現するのに役立つ要因は他にもあります。 海外投資家は依然として日本株に熱狂している。 IAの日本部門は3月に英国の投資家から1億4500万ポンドを確保した(出典:投資協会)。 4月、日本株ETFは世界全体で69億ドルの流入を記録し、2023年6月以来最大の月間流入を記録した(出典:ブラックロック)。

同様に、伝統的により慎重な日本の国内投資家は、インフレをヘッジするために株式市場に目を向けると予想されている。 ブラックロック投資研究所は、日本政府も、より多くの国内貯蓄者の投資を奨励するためにいくつかの取り組みを行っており、それによって日本株への資金流入が増加し、国内に注力する企業に資金が流れる可能性があると指摘している。

ブラックロックはこの地域に対して強気だ。 同報告書は、「日本の成長見通しは引き続き前向きで、企業改革は保留され、賃金上昇は個人消費を下支えするだろう。結局のところ、円安の主な原因は日銀とFRBの政策金利の差によるものである。中央銀行が政策金利を引き上げれば、円は回復する可能性がある」としている。また、多くの巨大な要因、つまり大きな構造変化が日本に長期的な機会を生み出していると考えられており、これが生産性向上の取り組みに拍車をかけている。

日本には間違いなくさらなるチャンスがあるが、最近の上昇相場では多くの分野が手付かずのままになっている。 上昇相場は収束しつつあるかもしれないが、円と金利の方向性は投資家が警戒すべき変化球となる可能性がある。

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